中金：盈利增速將繼續(xù)回落 上漲還需政策刺激

由于當(dāng)前基本面、宏觀政策面和資金面缺乏利好看點(diǎn)，我們認(rèn)為市場進(jìn)一步上漲的空間仍取決于政策的進(jìn)一步刺激。5月份投資者可關(guān)注8日的券商創(chuàng)新大會(huì)能否出臺(tái)實(shí)質(zhì)內(nèi)容、下旬的2只滬深300ETF申購贖回開放后的規(guī)模變化和20日左右的降存準(zhǔn)窗口等幾大因素。

2011年A股業(yè)績同比增長13%，1季度同比增長0.7%，非金融企業(yè)1季度業(yè)績增長-14.8%。但現(xiàn)在仍難輕言上市公司盈利增速已經(jīng)見底，我們預(yù)計(jì)2012 年非金融上市公司將呈現(xiàn)“收入增速大幅下滑、利潤率底部徘徊、杠桿率無法再升、現(xiàn)金流持續(xù)趨緊、ROE 回歸歷史均值以下”這五大特征。

而歸納起來，以M2為代表的貨幣增速仍將繼續(xù)回落和企業(yè)成本壓力難以消化是形成這五個(gè)特征的根本原因。

當(dāng)前非金融上市公司平均凈利潤率僅4~4.5%，考慮到上市公司整體盈利水平高于社會(huì)平均水平，這意味著在當(dāng)前的資金利率水平下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足的狀況難以根本改變。這已經(jīng)導(dǎo)致了當(dāng)前上市公司整體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的迅速回落。而如果信貸需求不足持續(xù)下去，這意味著長期看，當(dāng)前支撐上市公司ROE 的唯一因素，即處于歷史高水平的企業(yè)負(fù)債率未來也將開始逐漸回落。因此，我們預(yù)計(jì)未來非金融上市公司ROE 將處于一個(gè)持續(xù)時(shí)間較長的低增速水平階段。

1季度非金融板塊的ROE回落至9.2%，已低于過去10 年的歷史平均水平。1 季度非金融板塊完成了市場全年一致盈利預(yù)測的16.5%，遠(yuǎn)低于歷史平均的24.4%左右的水平，而中小板和創(chuàng)業(yè)板1 季度盈利預(yù)測僅完成全年的14.4%和12.5%，這隱含了一致預(yù)期認(rèn)為盈利增速在2 季度會(huì)出現(xiàn)類似2009年2 季度后那樣的快速反轉(zhuǎn)。否則，市場對于2012 年的盈利預(yù)測仍有繼續(xù)下調(diào)的空間。

我們預(yù)計(jì)2季度非金融板塊業(yè)績同比仍將負(fù)增長。當(dāng)前非金融板塊2012年預(yù)測動(dòng)態(tài)市盈率為16.3 倍，但根據(jù)我們自上而下盈利預(yù)測調(diào)整后將升至20.6 倍。

東方證券：上攻動(dòng)力或逐漸減弱 建議謹(jǐn)慎操作

五月份面臨多個(gè)預(yù)期的證實(shí)與證偽：

四月份的持續(xù)反彈調(diào)動(dòng)了各方資金的積極性。目前市場樂觀情緒主要基于以下幾個(gè)事實(shí)和預(yù)期：（1）3月信貸投放1萬億，帶來信貸寬松的預(yù)期；（2）一季度GDP8.1%，帶來經(jīng)濟(jì)下滑過速觸動(dòng)政策放松，從而造成經(jīng)濟(jì)V型反彈的預(yù)期；（3）基建投資，尤其是鐵路投資超預(yù)期開工/復(fù)工，帶來政策刺激救經(jīng)濟(jì)和固定資產(chǎn)投資加速的預(yù)期。五月里，大部分預(yù)期都將面臨證實(shí)或證偽：歐洲的政治轉(zhuǎn)向，4月份的信貸數(shù)據(jù)，是否真的會(huì)降存準(zhǔn)，基建投資恢復(fù)是否具有持續(xù)性，地產(chǎn)新開工能否變得樂觀等，都將隨著時(shí)間的推移水落石出。鑒于目前飽滿而不狂熱的情緒，如果預(yù)期沒有大尺度地被證偽，市場情緒將可以保持。

市場趨勢、行業(yè)配置及主題投資建議：

五一節(jié)后市場情緒繼續(xù)高漲，上周三藍(lán)籌股大幅上漲，既有監(jiān)管層長期的政策意圖，又有短期的滬深300ETF基金建倉需求激勵(lì)，我們維持對藍(lán)籌股、尤其是高分紅中型藍(lán)籌股的長期看好，大多數(shù)藍(lán)籌股的估值較低，且容量較大，長期持有將有機(jī)會(huì)跑贏大盤。上周五，受美國非農(nóng)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期影響，外圍市場普遍大跌，WTI油價(jià)更跌至百元以下。外圍風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，如果全球風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，中國A股或難以獨(dú)善其身。本周里，周期性行業(yè)有望繼續(xù)上攻，但需要特別提示幾個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)；（1）外圍歐洲"緊縮不可承受之痛"--法國、希臘的選舉可能倒向反對財(cái)政紀(jì)律的民粹主義黨派，從而為歐洲財(cái)政統(tǒng)一和共同貨幣造成威脅，促使套息資金回流美國；（2）信貸低于預(yù)期--信貸數(shù)據(jù)至今仍是霧里看花，各方預(yù)測差距可達(dá)2000億元，如果信貸不達(dá)7000億，將可能對市場信心造成嚴(yán)重打擊。建議適當(dāng)控制倉位，尤其是前期已獲利的行業(yè)，待渡過經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)再做定奪。在2400點(diǎn)左右有較多套牢/獲利盤，如果不進(jìn)行適當(dāng)休整，上攻動(dòng)力可能逐漸減弱。

德邦證券：熊尾牛頭 回升在即

核心觀點(diǎn)：

上周股指受五一期間證監(jiān)會(huì)公布降低交易費(fèi)25%等四項(xiàng)措施利好推動(dòng)，節(jié)后三個(gè)交易日連收三根陽線，上證綜指逼近前期高點(diǎn)2478點(diǎn)，而深圳成指和滬深300指數(shù)已創(chuàng)出此輪行情的新高，全周上漲55.69點(diǎn)，漲幅2.32%，報(bào)收于2452.01點(diǎn)。

4月份PMI連續(xù)五個(gè)月回升，經(jīng)濟(jì)景氣度回升

4月份PMI為53.3%（3月份為53.1%），相比上月回升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)五個(gè)月回升。4月份匯豐PMI終值49.3%（3月份為48.3%），相比上月回升了1個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)目來看，4月新訂單指數(shù)回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，庫存指數(shù)回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)庫存有所下降，新訂單-庫存指數(shù)的差值保持不斷回升的趨勢。從4月PMI指數(shù)可以看出，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的形勢正在逐步明朗，我們預(yù)期，4月份工業(yè)增速可能出現(xiàn)波動(dòng)，但是從趨勢來看，工業(yè)增速將出現(xiàn)趨勢性回升�？梢姺e極的財(cái)政策和國家基建項(xiàng)目的發(fā)力，經(jīng)濟(jì)景氣好轉(zhuǎn)態(tài)勢正在逐步確定，而小企業(yè)的景氣程度首次觸底反彈，雖然仍處于50榮枯線之下，但顯示中小企業(yè)景氣下幅度已經(jīng)逐步趨緩，隨著政策的進(jìn)一步放松和出口的穩(wěn)步回升，企業(yè)的整體形勢將企穩(wěn)。

工業(yè)企業(yè)一季度負(fù)增長1.3%,環(huán)比1-2月份明顯好轉(zhuǎn)

1-3月份工業(yè)企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額1.04萬億元，同比下降1.3%，低于去年末12月份的25，35%，好于1-2月份的-5.2%，跌幅收窄了4個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)去庫存仍在延續(xù)，工業(yè)企業(yè)1-3月份產(chǎn)成品庫存16.4%（1-2月份為18.3%），相比1-2月份回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。3月公布的數(shù)據(jù)要比2月份時(shí)要好一些，看來3月份環(huán)比數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，二季度企業(yè)盈利下滑有望放緩，預(yù)計(jì)二季度企業(yè)盈利觸底的可能性增加。近期財(cái)政部分布國有企業(yè)利潤增速由1-2月份的-19.7%回升至-9.1%,其中央國企（占國有企業(yè)盈利的70%左右）利潤同增速由1-2月下降11%轉(zhuǎn)為同比增長1.7%，季調(diào)后環(huán)比呈現(xiàn)正增長。

投資策略

經(jīng)濟(jì)景氣度正在好轉(zhuǎn)，積極的財(cái)政政策和國家基建發(fā)力，經(jīng)濟(jì)景氣度正在逐步好轉(zhuǎn)，隨著政策的進(jìn)一步放松和出口的逐步企穩(wěn)，企業(yè)盈利的整體形勢有望企穩(wěn)。我們維持前期對于市場震蕩和上升的判斷。我們建議重點(diǎn)配臵低估值的藍(lán)籌股，還有房地產(chǎn)和重卡。

倉位建議

參與比例：60%倉位。

華泰證券：政策環(huán)境良好 調(diào)整不改中期上漲趨勢

上周周期類行業(yè)有色、煤炭、鋼鐵等板塊漲幅居前，食品飲料、醫(yī)藥生物作為防御性品種也借著政策紅利迎來強(qiáng)勢上漲，上周所有板塊均呈現(xiàn)正增長，創(chuàng)業(yè)板在退市制度出臺(tái)后被深砸，上周反彈力度也較大，全周上漲4.16%。

對于下周（5.7-5.11）走勢，我們的觀點(diǎn)是“政策紅利營造良好環(huán)境，調(diào)整不改中期上漲趨勢”。五一期間，證監(jiān)會(huì)連續(xù)出臺(tái)四項(xiàng)政策紅利，包括新股發(fā)行改革意見公布、下調(diào)期貨及A股交易費(fèi)、主板及中小板退市方案公布等，二級市場的投資環(huán)境正在不斷超價(jià)值投資方向邁進(jìn)，通過良性的市場競爭機(jī)制讓資金得到充分有效的利用，增加投資者信心，引導(dǎo)價(jià)值投資理念。我們認(rèn)為郭主席上臺(tái)后一系列的政策組合拳正在為股市營造一個(gè)良好的投資環(huán)境，讓長線資金更加安全的進(jìn)入投資。雖然從短期看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟仍可能使指數(shù)面臨階段性調(diào)整，但中期向上的趨勢并不會(huì)改變。

4月PMI指數(shù)53.3%，較上月回升0.2%，延續(xù)回升態(tài)勢，但力度明顯偏弱。從市場需求的表現(xiàn)看，前期持續(xù)回升的新訂單指數(shù)4月份回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，顯示制造業(yè)企業(yè)新訂單增長有所放慢，需求的持續(xù)擴(kuò)大尚不穩(wěn)定。新訂單指數(shù)、產(chǎn)成品庫存指數(shù)及原材料庫存指數(shù)均呈現(xiàn)下降趨勢，顯示當(dāng)前制造業(yè)整體仍處于主動(dòng)的去庫存階段，企業(yè)家對未來需求的增長并不太樂觀，從以往的經(jīng)驗(yàn)看，3、4月份往往是制造業(yè)的傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季，企業(yè)采購活動(dòng)趨于活躍，但今年P(guān)MI回升力度弱于往年，體現(xiàn)了下游需求仍較低迷。

短期政策紅利對市場信心的影響較大，指數(shù)上漲在情理之中，但從成交量反應(yīng)來看，有明顯縮量的跡象，短線資金可能會(huì)選擇獲利了結(jié)。環(huán)保板塊經(jīng)歷前期的調(diào)整，在政策的推動(dòng)下可能會(huì)有階段性行情，券商依然在創(chuàng)新大會(huì)的召開過程中可能持續(xù)釋放利好，建議關(guān)注該板塊。行業(yè)配臵上，我們建議從估值的安全性和政策推動(dòng)兩方面去選擇，藍(lán)籌股依然是比較穩(wěn)健的品種，下周行業(yè)配臵：券商、節(jié)能環(huán)保、銀行、煤機(jī)、食品飲料、采掘。

東北證券：回升格局中有階段性整理、關(guān)注業(yè)績成長

逆周期政策的相對作為、貨幣信貸有所改善，物價(jià)的緩慢回落，超額貨幣供給依然存在，有利于資金價(jià)格的震蕩回落；在資金價(jià)格回落的大格局中，雖然風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)短期會(huì)有波動(dòng)，但總體震蕩回落的格局較難改變，有利于市場總體的震蕩回升格局。

只是，由于業(yè)績改善的遲緩，期間市場有所波動(dòng)確屬難免。

上周市場再度回升至2450點(diǎn)一線，符合我們前期策略的預(yù)期。情景分析的角度看，此時(shí)的市場環(huán)境要略好于上輪2450點(diǎn)一線(2月末-3月初)的情景。一方面，逆周期政策的方向已經(jīng)明確、政治風(fēng)險(xiǎn)弱化；物價(jià)處于回落格局中、反彈的壓力要小些；另一方面，經(jīng)濟(jì)雖有壓力但失速風(fēng)險(xiǎn)弱化、相對平穩(wěn)。當(dāng)然，由于貨幣信貸方面政策推進(jìn)相對仍是緩慢的，資金價(jià)格和信用利差的回落也是緩慢的，業(yè)績增速依然處于負(fù)增長，市場回升的格局適宜緩慢、低斜率的；若過快上行、則市場有過度反應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

預(yù)計(jì)下周市場圍繞2450點(diǎn)一線做震蕩整理、以便修復(fù)前期相對較高的回升斜率。基于當(dāng)下市場環(huán)境要好于上一輪2450點(diǎn)時(shí)的情景、這種震蕩的幅度預(yù)計(jì)要小些，預(yù)計(jì)下周上證指數(shù)可能在2400-2500點(diǎn)區(qū)間運(yùn)行。

操作上，倉位輕的投資者可借震蕩調(diào)整而做適度的逢低吸納；倉重的投資者，可在2450點(diǎn)上方適度減倉、做階段性波段。配臵上，2月末-3月初存量資金下市場震蕩整理的板塊輪動(dòng)經(jīng)驗(yàn)及邏輯依然值得借鑒，即相對偏好于業(yè)績良好、較高成長性的板塊。因此，總體維持5月份月度策略的配臵邏輯，考慮到資源股近期較大的累積漲幅以及法國大選、美元指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績穩(wěn)定及政策推進(jìn)下的重點(diǎn)基建項(xiàng)目，如飼料、飲料、水務(wù)以及鐵路、電網(wǎng)等相關(guān)基建。

同時(shí)，可做自下而上的挖掘，有兩條：針對主板退市制度改革下可能的錯(cuò)殺，可關(guān)注ST板塊中部分潛在脫帽類個(gè)股，比如ST金花、ST盛達(dá)等。針對創(chuàng)業(yè)板偽成長性擔(dān)憂的過度反應(yīng)，可關(guān)注年報(bào)和季報(bào)中營收、凈利潤均保持30%以上增長且市銷率10倍以下的高成長且估值相對合理的個(gè)股，比如藍(lán)色光標(biāo)等。